近期，鋁錠社會(huì)庫(kù)存增加并不明顯，現(xiàn)貨貼水水平較前一個(gè)月有所收斂，加上倫鋁強(qiáng)勢(shì)支撐，滬鋁在14700元/噸上下整理。不過(guò)，隨著鋁錠進(jìn)入季節(jié)性累庫(kù)階段，鋁市將再次受到考驗(yàn)。但在供給側(cè)改革約束下，成本支撐力度較強(qiáng)，將在一定程度上限制鋁價(jià)跌幅。

　　外強(qiáng)內(nèi)弱格局延續(xù)

　　全球市場(chǎng)方面，電解鋁處于供應(yīng)短缺狀態(tài)。世界金屬統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，去年1—11月，全球電解鋁市場(chǎng)供應(yīng)短缺157.3萬(wàn)噸，而2016年全年短缺98.5萬(wàn)噸。目前，國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍過(guò)剩，而我國(guó)以外的地區(qū)整體偏緊。去年歐盟28國(guó)以及北美自由貿(mào)易協(xié)定區(qū)鋁產(chǎn)量同比下降，加拿大abi公司勞資糾紛或減產(chǎn)30萬(wàn)噸，而國(guó)外2018年全年新建電解鋁產(chǎn)能還不到30萬(wàn)噸，這將加劇國(guó)外市場(chǎng)的緊張局面。

　　反觀國(guó)內(nèi)，隨著工信部明確電解鋁企業(yè)產(chǎn)能置換的通知，2017年因政策因素推遲的在建產(chǎn)能將逐步投產(chǎn)。根據(jù)阿拉丁和上海有色網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，今年一季度我國(guó)將投產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能140.2萬(wàn)噸，新投產(chǎn)能主要集中在內(nèi)蒙古和廣西兩地。在國(guó)內(nèi)需求平穩(wěn)狀況下，供應(yīng)卻在增加。同時(shí)，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)貨物流轉(zhuǎn)不順暢，使得國(guó)內(nèi)過(guò)剩的鋁及鋁材等較難流入國(guó)外市場(chǎng)，外強(qiáng)內(nèi)弱格局將持續(xù)。

　　但是我們也要注意到外強(qiáng)內(nèi)弱格局的反身性，前期外盤強(qiáng)支撐甚至推漲國(guó)內(nèi)鋁價(jià)，一旦外盤調(diào)整，反會(huì)拖累國(guó)內(nèi)價(jià)格。目前，美元指數(shù)技術(shù)性反彈，美國(guó)10年期美債收益率升至2.7%的關(guān)鍵點(diǎn)位，恐慌指數(shù)VIX也在上漲，避險(xiǎn)情緒隨時(shí)會(huì)拖累風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，比如鋁，值得投資者關(guān)注。

　　需求基本停滯

　　按照往年慣例，春節(jié)期間冶煉廠不停產(chǎn)，下游加工企業(yè)節(jié)前放假停產(chǎn)，需求基本停滯。同時(shí)，由于鐵路運(yùn)力緊張和天氣因素影響，冶煉廠春節(jié)前后庫(kù)存累積，這些積壓的庫(kù)存節(jié)后會(huì)大量轉(zhuǎn)移到庫(kù)存集散地。隨著節(jié)后下游陸續(xù)開(kāi)工，庫(kù)存逐漸被消化，所以春節(jié)前后是一個(gè)傳統(tǒng)的季節(jié)性累庫(kù)階段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，往年春節(jié)前兩周至正月十五這段時(shí)間鋁錠現(xiàn)貨庫(kù)存會(huì)累積30萬(wàn)—50萬(wàn)噸，目前社會(huì)庫(kù)存水平在170多萬(wàn)噸的歷史高位，一季度庫(kù)存有可能累積到220萬(wàn)噸。

　　下游加工企業(yè)一般在節(jié)前會(huì)有備貨高峰。1月鋁錠社會(huì)庫(kù)存累積增速放緩，但是從近日情況來(lái)看，廣東地區(qū)鋁棒加工企業(yè)近半已經(jīng)放假，江西、河南地區(qū)下周開(kāi)始也會(huì)相繼放假，庫(kù)存累積大幕將重新開(kāi)啟，鋁價(jià)再次下探。

　　安全邊際明朗

　　當(dāng)企業(yè)面臨虧損時(shí)，聯(lián)合減產(chǎn)更易達(dá)成共識(shí)，預(yù)計(jì)氧化鋁價(jià)格已經(jīng)接近底部附近，大幅度下探的可能性不大。預(yù)焙陽(yáng)極市場(chǎng)供應(yīng)將繼續(xù)保持高位偏強(qiáng)運(yùn)行。除了新疆煤炭?jī)r(jià)格單獨(dú)計(jì)算外，其他省份的電解鋁企業(yè)自備電廠大多從市場(chǎng)采購(gòu)煤炭，目前秦皇島動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)保持平穩(wěn)，

　　電解鋁企業(yè)用電費(fèi)用主流為0.28—0.33元/噸。我們以氧化鋁價(jià)格為2800元/噸計(jì)算，考慮西北地區(qū)鋁錠運(yùn)往華東華南等消費(fèi)地運(yùn)費(fèi)，電解鋁生產(chǎn)完全成本如下：鋁價(jià)安全邊際為13800元/噸，絕對(duì)安全邊際為13200元/噸。

　　綜上所述，鋁市外強(qiáng)內(nèi)弱格局因傳導(dǎo)不暢將長(zhǎng)期存在，國(guó)內(nèi)鋁市走向主要依賴內(nèi)部市場(chǎng)表現(xiàn)。下游消費(fèi)在春節(jié)即將停滯，庫(kù)存進(jìn)入再次累積階段，鋁絕對(duì)價(jià)格將再次下探尋求新的平衡。不過(guò)，在供給側(cè)改革約束下，鋁價(jià)安全邊際變得清晰，已不足以導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌。當(dāng)價(jià)格觸及成本區(qū)域?qū)е庐a(chǎn)能投放不及預(yù)期時(shí)，價(jià)格就有了再次上漲的動(dòng)力。